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来自中国的非洲手机之王
传音控股主要从事以手机为焦点的智能终端业务。19年手机出货量1.37亿部，全球市场占据率8.1%，排名第四；非洲市场占据率52.5%，排名第一。传音的乐成来自于首创人多年在手机行业的深耕细作以及在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的乐成范例，一方面受益于非洲及南亚市场的长期发展红利，一方面也得益于海内制造业和互联网产业的成熟模式。
海表里洋经济双循环的乐成联合
驻足非洲庞大生齿需求，配合海内成熟的制造业以及互联网技能能力，传音控股的发展模式是海表里洋经济双循环的乐成联合。外循环：多品牌笼罩主流客户人群，取得较高市占率和较高毛利率的品牌溢价。利用多年积累的海外线下渠道建设，公司筑起强盛的竞争壁垒。内循环：利用海内成熟的供应链，以及互联网企业的乐成模式拓展海外新兴市场，打造了适合非洲市场需求的供应链，未来公司还将依托硬件的高市占率上风，打造独立APP以及物联网业务的长期发展局面。
目标市场预期未来长期稳定发展
根据GSMA数据显示，撒哈拉以南非洲地域18年智能机渗出率为39%，预计到25年将提升至67%。据IDC统计， 2018年非洲市场功效手机出人均保有量为0.28部，智能手机人均保有量仅为0.33部，人均保有量初次凌驾功效机，非洲手机市场正处于功效机向智能机切换升级阶段，为公司长期发展提供较为稳定的市场情况。
风险提示。下游需求不足，行业竞争加剧。
表里经济循环联合的优秀范例，维持“买入”评级
思量公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定发展的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。驻足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流体现优秀，同时海外市场发展空间趋势明确，维持“买入”评级。
（文章来源：天风证券）
